全球醫美市場進入穩步增長階段,2017 年市場規模為 1258 億美元,預 計 2018-2022 年復合增速為 7.2%。2018 年中國醫美市場規模為 1220 億人民幣,隨著人口老齡化進程加劇、人均可支配收入提升以及醫美接受度和 滲透率提升等驅動,預計仍將維持約 24.2%的高增長。

到 2021 年,中國有望超越美國,成為醫美第一大市場。

其中,微整形市場玻尿酸和肉毒素填充位列最受歡迎醫美項目,引領微整市場快速增長,2018-2023 年 年復合增速為 26.3%。

美麗消費伴隨一生

美容可以分為生活美容和醫療美容。根據中國商務部的定義:

生活美容:運用手法技術、器械設備並借助皮膚護理、形象設計、化妝、膳食保健、健美運動等非醫學 手段,為消費者提供人體表面無創傷性、非侵入性的皮膚護理、美體塑身、SPA、化妝修飾等服務。與之對應的是醫療美容。

**醫療美容與生活美容的區別主要是真皮層是否破損

醫療美容對人體有創傷性和侵入性的改變。根據衛生部的定義,醫療美容是指運用手術、藥物、醫療器械以及具有其他具有創傷性或入侵性的醫學技術方法對人的容 貌和人體各部位形態進行的修復或再塑。

醫療美容可以繼續細分為美容外科、美容皮膚科、美容牙科和美容中醫科。美容外科中的項目可以分為四個等級,四級高等 項目只能在三級整形外科醫院或設有醫療美容科或整形外科的三級綜合醫院才能開展。

醫美用戶人群從 18 歲到 50 歲,都能找到 對應的需求解決方案。20 歲左右較多關注輪廓整形,30 歲左右關注美白、祛斑、局 部填充等,40 歲以上關注抗衰老、除皺等,人們對美的追求伴隨一生。

全球醫美市場規模

全球醫美市場近萬億規模,已經步入穩定增長階段。根據國際美容整形外科學會 (ISAPS)統計數據,2017 年全球醫療美容總治療項目量為 2339 萬例,同比 2016 年的 2347 萬例略有下降,其中手術治療量和非手術治療量分別為 1077 萬例和 1262 萬例,同比 2016 年分別增長 5%和下降 4%。(ISAPS 基於各類國家的整形外科醫生調 研數據,不涵蓋中國數據,僅供參考)。根據國際調研機構數據顯示,2017 年全球 醫療美容服務市場規模為 1258 億美元,預計 2018-2022 年復合增速為 7.2%,到 2022 年將進一步增長為 1782 億美元,折合約為 1.2 萬億元。

中國有望成為醫美第一大國

根據新氧招股說明書披露,2018 年中國醫美市場規模為 1220 億元,2014-2018 年復合增速為 23.6%。中國在 2017 年已經成為全球第二大 醫美市場,亦是全球增速最快的國家之一。預計 2018-2023 年,中國醫美市場仍將保持 24.2%的高年復合增速,有望在 2021 年超越美國,成為醫美第一大市場,於 2023 年市場規模達到 3600 億元。非手術類項目的風險相對較低、起始花費較低,愛美人士的接受度較高,年復合增長率較手術類項目更高,達到 26.3%。

我國醫美滲透率仍低於世界發達國家,仍具有顯著提升空間

醫療美容療程滲透率 以每千人接受醫療美容療程為單位。根據 ISAPS 在 2015 年的統計數據顯示,每千人 接受醫美療程為 1.7,同比美國為 12.6,巴西為 11.6,韓國為 8.9,滲透率對標成 熟市場仍然有 5 倍的發展空間。以 2017 年世界銀行數據為參考,巴西的人均收入為 8839 美元,是中國(6568 美元)的 1.3 倍,醫美滲透率達到中國 5.8 倍;與印度對 比,印度的人均收入(1678 美元)為中國的 0.26 倍,醫美滲透率達到中國的 0.35 倍。根據香港醫思醫療集團和 Frost&Sullivan 數據測算,2019 年中國內地醫美市 場滲透率有望從 2009 年的 1.5%提升到 2020 年的 3.6%。中國的滲透率與人均可支配 收入的水平還尚未匹配,仍然具有可提升空間。

向「25 歲變老」「30 歲貶值」say NO—還看玻尿酸和肉毒素

醫療美容主要分為兩大類:手術類及微整形類(即非手術類)

手術類醫療美容按照部位又可分為五官醫療美容、美體醫療美容、皮膚醫療美容、口腔醫療美容、其 他醫療美容等,比較經典的項目包括眼部手術、鼻部手術、胸部手術和瘦身等。非手術類醫療美容可分為微創美容類(注射玻尿酸、肉毒素等)、皮膚美容類(激光、 熱瑪吉、磨皮等)等。

非手術類醫美風險低、頻次高、起效快,成為消費者和經營者追捧的熱點。對於消 費者而言,相比於手術類項目,非手術類項目的風險相對較低,創傷小,通常 1-2 天即可恢復,起效更快,且不具有永久性和不可逆轉,價格更低,更容易接受。而對於行業經營者而言,非手術類項目操作更為簡單,消費頻次更高,且開設資質門 檻更低,非三級專科或綜合醫療機構即可設立。

微整市場佔據主導增長,預計 2018-2023 年復合增速達到 26.3%

隨著人們經濟水平的提高及微整形類醫美的普及,原本屬於高端消費品的醫療美容正逐漸進入普通 人群的日常生活。據 Frost & Sullivan 估算,香港地區醫療美容整體就診人數將 由 2011 年的 318 萬人增高至 2020 年的 880 萬,其中,微整形類醫美的手術例數將 由 2011 年的 210 萬增加至 2020 年的 1097 萬,增速遠超手術類醫美(由 2011 年的 150 萬增加至 2020 年的 321 萬),兩者的差距也預計將擴大繼續擴大。而中國地區 數據也同樣能夠觀察到這一現象,非手術類項目案例數和市場收入佔比均顯著提升, 增速超過手術類。根據新氧招股說明書披露,2018-2023 年,中國手術類市場增速 預計為 22.7%,而非手術類則有望達到 26.3%。

面部美容有望成為第一大細分,預計到 2020 年佔比超過 36.28%。全球市場根據部 位分類,主要可以分為牙科、面部美容、激光類美容和胸部植入,2016 年市場份額 分別為 34.31%、34.13%、19.46%和 12.28%。其中,面部美容主要是通過皮下注射填 充玻尿酸和肉毒桿菌毒素以幫助減輕皺紋、眉間紋及復原面部皮膚等。德勤預計面 部美容將在未來幾年逐步提升,到 2020 年預計達到 36.28%的市場份額,成為第一大細分。

玻尿酸和肉毒素微整形市場最受青睞。玻尿酸作為美容填充劑廣泛使用,用於微整 形領域可作為隆鼻、下巴充盈、豐唇和抗皺等填充劑,或作為保濕水光針的注射產 品。肉毒素則是一種肉毒桿菌分泌的毒性蛋白質,作用於橫紋肌、內臟肌和膽鹼能 系統等,達到除皺的目的。與其他美容項目相比,注射類可以達到「快餐美容」的 效果,價格便宜、起效快、不影響工作,且多數可逆轉、玻尿酸天然保濕因子,安 全性更高,受到廣泛青睞。從 ISAPS 公佈的醫美案例數來看,2017 年全球(除中國) 非手術類案例數佔據頭兩位的即使肉毒毒素和透明質酸的應用。根據 2018 年新氧和 更美白皮書顯示,玻尿酸和肉毒素注射分別佔據最受歡迎十大醫美項目的「狀元」 和「榜眼」。

保持水潤的秘密—透明質酸

透明質酸是一種天然的保濕因子,是理想的醫美填充材料

透明質酸俗稱玻尿酸(Hyaluronic Acid, HA),具有較高的臨床應用價值,能夠調節細胞增殖、遷移和分化,並具有天然的保濕作用,在醫美、眼科、外科手術等具 有廣泛應用。透明質酸是由雙糖單位D-葡萄糖醛酸和N-乙酰葡糖胺組成的一種不含 硫的直鏈黏多糖,廣泛分布於人體的結締組織、上皮組織和神經組織內,最早由美國哥倫比亞大學的Karl Meyer和John Palmer於1934年從牛眼玻璃體中被分離出來。 透明質酸是細胞基質和多種組織的重要組成成分,其獨特的分子結構和理化性質在 機體內顯示出多種重要的生理功能,如調節細胞增殖、遷移和分化;天然的保濕作 用;潤滑關節保護軟骨;調節蛋白質合成;調節炎症反應;調節免疫功能;促進傷 口愈合等。透明質酸分子能夠最大吸收其重量1000倍的水分,可作為一種優質的保 濕成分,被稱為天然保濕因子。透明質酸獨特的黏彈性、生物相容性和可降解性使 其在生物醫學領域有廣泛的應用,包括作為眼科手術助劑、外科手術後防粘連劑、 皮膚創傷愈合再生助劑、藥物載體、組織工程支架等。

透明質酸是理想的醫美填充材料,主要用於醫美微整形領域的填充塑型和除皺。其理化以及材料學特性使其成為目前理想的皮下填充材料,佔據醫美填充劑市場的主要份額,成為最重要的醫美填充劑材料。

透明質酸填充注射具有「快餐美容」屬性。透明質酸填充手術注射操作時間一般在 10-20 分鐘之間可完成,新型產品一般添加有利多卡因,減少注射時的疼痛感,注 射後 5-7 天即可恢復,消費者易於接受,通常作為醫美整形入門級項目。目前中國 市面上的透明質酸填充產品的濃度國產的產品大多在在 16mg/ml 到 20mg/ml 之間,進口的在 20mg/ml-24mg/ml 之間,維持時間從 3 個月到 24 個月不等,多數產品可維 持半年到一年時間。透明質酸在體內可以正常被代謝,為了維持塑性效果,通常半 年或一年就要再次進行填充,具有較高的重復消費頻次。

全球透明質酸原料市場穩步發展,2018 年總銷量達到 500 噸,預計 2018-2023 年仍 將保持 18.1%的年復合高增速。由於發酵法工藝的突破和完善,工業化生產成本下 降,產率提升,全球透明質酸原料市場規模穩步提升,總體銷量從 2014 年的 220 噸提升到 2018 年的 500 噸,年復合增速達 22.8%。其中,食品級、醫藥級和化妝品 級年復合增速依次為 29.4%、22.0%和 18.0%。食品級的快速增長主要來自各國對透 明質酸食品監管政策的持續開放。隨著終端市場需求增加,市場滲透率提高和應用 場景的拓展,全球玻尿酸市場仍有望維持較高增速。根據 Frost&Sullivan 的預測, 到 2023 年,全球玻尿酸原料市場有望達到 1150 噸,2018-2023 年復合增速預計保 持在 18.1%。

醫藥級原料附加值較高,以 4%的銷量佔比貢獻超過 70%的銷售額

從原料銷量分級 來看,化妝品級、食品級和醫用級分別佔據 50%、46%和 4%。醫藥級原料出於工藝要 求較高、技術專利和准入牌照的壁壘,毛利率遠高於食品級和化妝品級。根據 Frost&Sullivan 披露,中國醫藥級透明質酸的出口價格為 2700-50000 美元/公斤, 而其他級別則為 150-500 美元/公斤,價格差異在 10 倍到 100 倍不等。因此,從原 料銷售額分級來看,醫藥級以 4%的銷量對應了 70%的銷售額,而銷量佔比分別達到 50%和 46%的化妝品級和食品級原料僅創造了 22%和 7%的對應銷售額。

從銷量上來看,中國企業已經佔據透明質酸原料封面。從銷量上來看,全球透明質 酸銷量排名前五均為中國企業,市場集中度相對較高,華熙生物以 36.0%的市佔率 遙遙領先,後續依次為焦點生物(12%)、阜豐生物(10%)、東辰生物(8%)和安華 生物(7%),但多數企業以附加值較低的化妝品級和食品級為主,產值較低。海外企 業中主要為日本 Kewpie(4%)和捷克 Contipro(4%),其餘海內外企業銷量市佔率 較不足 4%,如中國的眾山生物、天晟生物、銀河生物等,海外企業如法國 Soliance、 韓國 Bioland、德國 Evonik、日本資生堂等,以及只專注於醫藥級透明質酸生產的 法國 HTL、美國 Lifecore 等公司。

根據應用部位的不同,透明質酸還可以分為大分子、中分子和小分子。分子量是透 明質酸的重要參數,大、中、小分子的功能應用領域不同。透明質酸根據分子量的 範圍,可分為大、中、小三種類別,大分子透明質酸的分子量範圍通常是 1800KDa 以上,在水溶液中較為粘稠且在人體中代謝時間較長。小分子透明質酸的分子量範 圍通常是小於 1,000 KDa,在人體中代謝較快。中分子透明質酸的分子量介於大分 子和小分子之間。分子量的不同使透明質酸表現出不同的物理學、生物學特性,應 用範圍更加廣泛。分子量較大的透明質酸,具有更強的支撐性、抗降性和黏彈性, 因此常作為塑形填充材料應用於醫療美容中。分子量較小的透明質酸,能夠穿透表 皮,實現皮膚深層吸收,因此常用於保濕類的護膚品中。

2018 年我國醫美填充透明質酸市場規模達到 37 億元,年復合增速持續維持在兩位 數。根據 Frost & Sullivan 和南方醫藥經濟研究所的數據,我國醫藥級的透明質酸終端產品市場規模從 2014 年的 42.6 億增長到 2018 年的 79.7 億,復合增速達 17.0%。 微整形市場逐步受到市場的接受,填充項目景氣度持續提升,根據 2018 年新氧大數據顯示,透明質酸填充項目成為中美日等國最受歡迎的醫美項目。受益於此,醫美 填充應用市場佔比逐步提升,從 2014 年的 28.40%上升到 2018 年的 46.42%,市場規 模已經達到 37 億元。醫美應用產品行業增速顯著超過整體醫用級其他領域應用, 成為拉動醫藥級透明質酸市場的主要驅動力。

透明質酸的另一個微創重要應用為水光針,但目前多為超適應症使用

水光針項目 的興起源於法國著名醫生麥克皮斯特(Michel Pistor)提出的「中胚層療法」 (Mesotheraphy),認為中胚層是胚胎中位於內外胚層之間的胚層,在皮膚中則是位 於表皮層和真皮層之間,是皮膚吸收外用營養成分的關鍵,營養成分吸收率是皮膚 表面塗抹的 6000 倍以上。透明質酸最早於 2003 年被 FDA 批准可用於皮膚除皺治療, 後因其具有保水和鎖水功能逐漸被用於水光針等醫療皮膚補水中。水光針通過水光 注射儀器的負壓技術配合一組(5 針或 9 針)一次性針頭均勻的將營養成分注射到皮膚的中胚層和真皮層中,全過程 10-20 分鐘,全臉注射量一般為 2.5-5.0ml。注 入的營養成分主要是小分子未經交聯的透明質酸,也會根據需求添加肉毒毒素、維 生素 C、還原型谷胱甘肽、膠原蛋白和 PRP 自體血清等,配成具有一定功效的營養 成分液。由於這些營養成分進入真皮層後,與細胞發生水合作用,促進血液微循環 以及皮膚對營養物質的吸收。維持的時間較為有限,一般一個療程 3 次,1-3 個月 注射一次,效果可以維持 3-6 個月左右,購買頻次較高,單次的價格在 2000-10000 左右。用於水光針的透明質酸產品也屬於國家三類醫療器械產品,是非交聯的透明 質酸產品。但目前國內市面上水光針項目所用的透明質酸產品,其適應症大多是骨 科、眼科、盆腔等,適應症尚未明確擴展到水光針領域應用。再就水光注射儀器來說,國內僅有韓國的德瑪莎是通過了 NMPA 批准的,市場被未經批准的儀器所充斥。

透明質酸可作為骨科關節滑液,應用於減少骨關節損傷和關節炎

國產品牌佔主要地位,昊海生物居首位,華熙生物提升較快。骨科治療領域主要以 國內廠家為主,國產化率達到 81.6%。其中,昊海生物佔據首位,市佔率達 36.21%, 其次分別為山東博士倫福瑞達(24.84%)、上海景峰制藥(23.44%)、日本生化學工 業株式合社(15.51%)等。華熙生物的市佔由 2016 年的 0.6%快速提升至 2018 年的 9.1%。

醫藥級–眼科市場

眼科粘彈劑主要有兩類,透明質酸鈉和羥丙基甲基纖維 素,由於透明質酸的生物相容性較好,對眼組織保護較好,佔據超過 90%的眼科粘 彈劑市場。人工淚液對乾眼症有良好的療效,是目前治療乾眼症的一線用藥,我國 30-40 歲人群的乾眼症患病率超過 20%,並隨著年齡增長呈上升趨勢。根據南方醫藥 經濟研究所數據,我國眼科粘彈劑市場穩健增長,由 2013 年的 9.24 億增長到 2017 年的 14.23 億,復合增幅達 11.4%,預計 2022 年將達到 26.18 億元。從市場格局來 看,國內企業佔據主導,其中昊海生物位列第一,2017 年市場份額為 45.93%,其次 分別為雅培眼力健(13.93%)、山東博士倫福瑞達(13.57%)、LG Life Scienc(e 8.19%)、 其他(18.38%)。

醫藥級–手術防黏連市場

手術量的提升帶來透明質酸手術防粘連市場的快速擴容。根據南方醫藥經濟研究所 和標點醫藥數據顯示,2017年醫用幾丁糖和醫用透明質酸鈉類的手術防粘連產品分 別佔我國手術防粘連劑市場規模的41.92%和38.05%。根據《2017年中國衛生和計劃 生育統計年鑒》的數據,我國住院病人手術人次逐年增長,2016年醫療機構的住院 病人手術人次達5082.2萬次,帶來了防粘連市場的穩步增長。我國防粘連劑市場規 模由2013年的15.23億元增長到2017年的25.07億元,其中,醫用透明質酸鈉市場規 模由2013年的5.54億元增長至2017年的9.54億元,年復合增速達到14.55%。

化妝品級產品

透明質酸是理想的保持、抗紫外線產品。透明質酸的保水作用是其最重要的生理功 能之一,其理論保水值高達 500 ml/g 以上。與其他常用保濕劑相比,透明質酸受環 境濕度影響較小,在低相對濕度(33%)下的吸濕量高,在高相對濕度(75%)下吸 濕量低。這種獨特的性質,適應了皮膚在不同季節、不同濕度環境下的保濕要求, 因此稱為理想的智能保濕劑。透明質酸不但具有極高的保水性能,而且具備皮膚屏 障的特性。透明質酸可同時減少紫外線透射,並通過促進表皮細胞增殖分化和清除 氧自由基,修護紫外線所致的皮膚損傷,達到雙重保護。皮膚輕度燒傷時,表面塗 抹含透明質酸水劑化妝品可減輕疼痛,加速受傷部位愈合。

由於透明質酸的天然、保持、安全等特性,應用於護膚和彩妝市場,終端產品多樣。

隨著透明質酸的產業化和技術發展,擁有不同物理與生物特性的透明質酸和透明質 酸衍生物推向護膚與彩妝市場,如超低分子透明質酸鈉(<10kDa)、透明質酸鈉交 聯聚合物、乙酰化透明質酸鈉(AcHA)、油分散透明質酸鈉、透明質酸鈉絡合物等, 被廣泛應用於護膚精華、口紅、水乳膏霜、面膜、噴霧等,生產企業主要是護膚品 和化妝品公司。

食用級產品

透明質酸保健食品在全球多個地區獲得認可和上市。最透明質酸最早被用於保健食 品是在日本,20 世紀末,日本首次推出了口服透明質酸護膚保健食品。2008 年 5 月,國家衛生部按照《新資源食品管理辦法》的規定發佈相關公告,批准透明質酸 鈉作為新資源食品用作保健食品原料,僅能用於保健食品。

醫美平台 App 品牌眾多,新氧和更美初步領先

不考慮小紅書、美團點評等綜合 交互平台,目前專注於醫美的平台 APP 的競爭格局已初露雛形。 6 個品牌 app 已 初具規模,分別是新氧、更美、美黛拉、悅美、美黛拉、美唄、美麗神器。通常衡 量醫美 APP 的規模主要有 2 個指標,一個是該平台提供的服務內容,比如醫生專 家咨詢量、合作機構規模以及整形社區日記量,另一個是積累的消費者規模,即用 戶量。當前從這兩個指標來看,新氧和更美處於行業領先地位。新氧已於 2019 年 4 月登陸納斯達克上市。

永葆青春無皺紋—肉毒毒素

肉毒毒素(BTX)是一種肉毒桿菌分泌的毒性蛋白質,具有較強的神經毒性。肉毒 桿菌毒素是革蘭染色陽性厭氧芽胞肉毒桿菌在繁殖過程中產生的一種外毒素,是一 種嗜神經毒,常引起人、畜、禽、鳥的食物中毒。

肉毒毒素通過拮抗作用使得肌肉保持鬆弛來達到除皺美容效果。肉毒毒素通過影響 參與蛋白內吞、胞吐功能的蛋白受體的活性,導致含有乙酰膽鹼的小泡不能結合到 突觸前膜的胞漿膜,干擾乙酰膽鹼從運動神經末梢釋放,使肌肉纖維不能收縮,致 使肌肉鬆弛而達到治療和美容的目的。肉毒毒素一共有 A 到 G 七個亞型,其中 A、B 型可用作注射型肉毒毒素,A 型效力最強,也是目前應用最廣泛的肉毒毒素,B 型主 要用於對 A 型肉毒毒素產生抗體的患者。因此,肉毒毒素注射劑通常被稱為「除皺針」。

肉毒毒素注射主要用於肌肉痙攣和除皺,是一種可逆的、反復消費的「快餐美容」 產品。肉毒毒素在醫美方面的應用主要是肌肉痙攣和除皺紋,由於肉毒毒素對肌肉 的作用是暫時和可逆的,注射效果維持時間一般為 3-6 個月,在皺紋復發和肌肉增 大後可再次注射,時隔時間一般在 6 個月左右。肉毒毒素在美容適應症的使用劑量 一般在 100U 以下,能夠保持較高的安全性,具備微整形的快餐式消費特點。

除醫美領域外,肉毒毒素還可以應用於肌張力障礙、面部痙攣、植體痙攣和震顫等 臨床治療。肉毒毒素最早在 1989 年首次被 FDA 批准用於治療眼瞼痙攣、斜視,隨 後被應用於痙攣性斜頸、頸部肌張力障礙甚至是魚尾紋等美容領域。2016 年 1 月 22 日,FDA 批准了 Botox 用於治療下肢痙攣,至此肉毒毒素在全球範圍內被 88 個國家批准了 29 個適應症。

沒有兩個肉毒品牌產品是完全一樣的。肉毒毒素是一種生物制劑,其生產過程的制 作工藝決定了產品的特性,不同品牌的產品不具有等量換算的特點。因此,在治療 和醫療應用中,需要明確各種肉毒毒素產品的特點和差異,提高精准注射、降低安 全事故發生概率。全球範圍內,已經獲批上市的肉毒素產品達到十餘種,而中國境 內獲批的僅有 BOTOX 和衡力兩種產品。

全球肉毒素市場仍然保持較高的市場增速,2014 年已經達到 30 億美元。根據 ISAPS統計,肉毒毒素注射案例數仍然佔到微整形項目的第一,2017 年案例數超過 500 萬, 較 2016 年提升 2%。從全球銷售情況來看,根據《中國肉毒素白皮書》數據,肉毒 毒素市場在 2005 年到 2014 年的增速為 13.2%。市場增長動力強勁,一方面來自醫 美市場需求提升,另一方面則是肉毒毒素的臨床適應症範圍越來越廣泛。

全球範圍來看,儘管競爭品種越來越多,BOTOX 仍然佔據主導地位。從全球肉毒毒 素銷售情況來看,隨著同類產品的增多,艾爾建 BOTOX 的市場份額從 2005 年的 86% 跌至 2014 年的 74%,但仍佔據絕對龍頭地位。2018 年全球銷售額達 25.45 億美金, 2015 到 2018 年復合增速仍然達到 9.51%,其中醫美用 BOTOX 的年復合增速為 2.87%。 肉毒毒素在疾病治療方面是剛性需求,治療領域適應症擴容帶來 BOTOX 的迅速擴張, 並預計仍將在未來較長時間內佔據主導地位。

中國肉毒素市場仍保持高速增長,預計 2018 年市場規模為 14.2 億元。根據白皮書 數據顯示,中國肉毒毒素市場從 2010 年的 3.1 億美元快速上升到 2015 年的 11.3 億元。依據 IQVIA 樣本醫院數據,2014 年肉毒毒素市場為 1.24 億元,到 2018 年為 2.84 億人民幣,4 年實現翻番。樣本醫院多為公立綜合醫院,我們粗估放大 5 倍系 數,整個肉毒毒素市場預計在 14.2 億元。